鋁成本走弱 打開下行空間

2022年7月下旬以來，國內滬鋁主力合約價格基本在17400—19500元/噸區間之內運行，市場多空因素交織，鋁價等待突破。

國內方面，今年一季度我國GDP同比增長4.5%，較2022年四季度提高1.6個百分點，超出市場預期。整體來看，盡管國內經濟復蘇的趨勢沒有發生改變，但“弱現實”的經濟數據使得市場樂觀預期出現修復，對整個商品市場形成一定拖累。

國外方面，盡管美國多項經濟數據已經顯示出走弱跡象，銀行業爆雷事件也加劇了市場的擔憂，但就業市場仍舊火熱。美國5月非農就業數據將于6月2日晚公布。市場目前預計，5月非農就業新增將為19萬人，低于去年37萬人的月均增幅；預計平均時薪將環比增長0.3%，而4月的平均時薪環比漲幅為0.5%，是1年來的最高水平；預計失業率為3.5%，較4月的3.4%有所回升。綜合來看，一旦美國就業市場降溫不及預期，市場預期美國經濟衰退的時間也會推遲。另外，預期美聯儲開啟降息的時間也會進一步推遲，短期對市場的利空將有所緩和。

2022年9月，云南省天氣干旱，水電發電力下降，省內工業用電緊張，云南電解鋁企業在9—10月份響應用能管控，減產122萬噸。2023年初，云南電力緊張局面仍未緩解，2月份云南電解鋁企業再次減產78萬噸。6月份之后，隨著云南地區進入豐水期，市場對這200萬噸的減產產能有著較強的復產預期。但需要注意的是，從氣候角度上來看，今年大概率是厄爾尼諾年，云南地區可能會因干旱再度導致發電不及預期；同時極端天氣可能會導致廣東等地區在夏季用電量創出新高，云南外送電力面臨較大壓力。另外，考慮到電解鋁工藝特點，生產線重啟的時間較長，成本較高，因此，電解鋁企業在后續電力供應存在不確定的情況下，不會貿然立即全部復產，預計國內電解鋁的運行產能恢復將不及預期，對鋁價存在一定利好。

5月29日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存62.1萬噸，鋁錠的持續去庫勢頭不減，庫存已屢創同期數據的新低，且去庫速度又再度加快。分地區來看，目前鋁錠庫存國內不同地區仍以去庫為主，除重慶外其他地區庫存均有下降。一方面，國內鋁錠庫存維持去庫趨勢，且目前的絕對水平仍偏低，對鋁價形成一定支撐。另一方面，今年鋁錠庫存偏低，和電解鋁廠鋁水轉化率較高有密切的關系，鋁水轉化為鋁棒等其他中間鋁制品，至少說明鋁加工板塊的消費還是不錯的。因此，在鋁錠社會庫存出現拐點之前，整體對鋁價形成利多。

除了需求端的表現，鋁價面臨的主要利空還是來自成本的回落。據統計，2023年4月中國電解鋁行業含稅完全成本平均值為16987.61元/噸，環比下跌2.82%。進入5月份，在供給較為充足的情況下，氧化鋁價格延續走弱，月均價格下跌約28元/噸。在高產量、高庫存“壓制”下，煤炭價格也加速下跌。據中國煤炭市場網數據監測，截至5月29日，北方港口5500K動力煤為880元/噸，同比下跌約380元/噸。煤炭價格的下跌將明顯降低火電的發電成本。受原材料價格下跌和需求下降等綜合因素影響，5月國內預焙陽極價格繼續下跌，市場報價為4790元/噸，環比下跌14.9%，跌幅達841元/噸，創有史以來最大單月跌幅。整體來看，電解鋁的三大主要原料價格均處于下行趨勢，且沒有明顯的止跌跡象，電解鋁成本的走弱或為鋁價下行打開空間。

整體來看，鋁價目前仍舊處于區間整理，主要的利多來自供給端恢復不及預期和鋁錠社會庫存處于歷史低位，面臨的主要壓力則為成本不斷走弱和下游需求表現不及預期，而下游需求的表現和整個宏觀環境的變化緊密相關。鋁價后市選擇突破需要新的驅動，建議重點關注宏觀市場的變化。